まず結論から言う。
直近での倒産リスクは低い。
しかし“財務体質は一気に重くなった”。
これは良くも悪くも「別会社」になった。
目次
■ ① 規模の急拡大
売上
3,171 → 10,372百万円（+227%）
これはオーガニック成長ではない。
ほぼM&A効果。
急拡大は美しい。
だがバランスシートを見ると本質が出る。
■ ② 財務レバレッジの急上昇
総資産
10,869 → 21,234百万円（約2倍）
負債
5,050 → 15,588百万円（約3倍）
長期借入金
0 → 4,500百万円
1年内返済
500百万円
短期借入
230百万円
有利子負債 合計 約5,230百万円
これはかなり重い。
M&Aを借金でやった構図。
■ ③ 自己資本比率
51.8% → 25.7%
ここが最大のポイント。
自己資本は増えていない。
負債が爆増しただけ。
25%は「危険水域」ではないが
安全圏とも言えない。
体力は中堅レベル。
■ ④ のれん爆増
のれん発生
約1,423 + 304 + 533 = 約2,260百万円
無形固定資産合計 2,366百万円
のれん償却
今期Q1で 56百万円
これは毎年削っていくコスト。
もし買収会社の利益が落ちれば
減損リスクが出る。
ここが将来の爆弾候補。
■ ⑤ 利益構造
営業利益 16百万円
売上 103億円に対して
営業利益 1,600万円。
営業利益率 0.15%
極薄。
ただしこれは
取得関連費用 約56百万円がある。
調整後で見れば黒字体質。
だが重要なのは通期予想。
通期純利益 8百万円予想。
8百万円だぞ。
時価総額 約55億。
PERが天文学的になる理由がここ。
■ ⑥ 倒産確率を冷静に考える
即死シナリオは？
・銀行が融資引き上げ
・大型案件失注
・のれん減損
・資金繰り悪化
ただ現金は
4,776 → 6,884百万円に増加。
手元流動性は厚い。
短期的な資金ショートは考えにくい。
だから「すぐ倒産」は薄い。
■ ⑦ 本質
これは
安定企業 → レバレッジ拡大型企業
に変貌した。
安定性より成長を取った。
ジョージの思想は
「割安で安全」
今のレオクランは
安全ギリギリで成長を取りに行く銘柄。
思想とのズレがある。
■ ⑧ 医療業界という防御
医療機器は景気耐性ある。
レンタルはストック型。
遠隔診断は利益源。
セグメント構成は悪くない。
低侵襲医療機器販売は営業利益42百万円。
ここが稼ぎ頭。
この事業が維持できれば
借金は返せる。
崩れれば一気に危険。
■ 最終判定（倒産鑑定）
短期倒産リスク：低
中期財務リスク：中
減損リスク：中
利益安定性：まだ未知数
これは「再生物語」型ではなく
「買収統合チャレンジ型」。
統合が成功すれば化ける。
失敗すれば重い。