① 結論（最初に叩き込む）
現時点で倒産確率はかなり低い。
自己資本比率66.5％。
純資産95億。
現金53億。
潰れる会社の匂いはしない。
だが──
利益は減益。
営業CFは大幅減。
M&Aで固定費上昇。
「安全だが、強くはない」。
倒産より怖いのは、収益力の鈍化だ。
② 収益体力チェック
売上 175億（＋0.3％）
営業利益 6.97億（▲20％）
営業利益率 4.0％（前期5.0％）
利益が削られている。
理由は明確。
販管費増加（M&A、人材投資、のれん償却）。
本業の売上総利益はほぼ横ばい。
だがコスト吸収力が弱い。
建設事業：
売上147億（▲3.2％）
セグメント利益12億（▲16.9％）
防災安全事業：
売上28億（＋23.5％）
セグメント利益3.1億（＋82％）
ここが面白い。
防災は伸びている。建設は鈍い。
つまり事業ポートフォリオの変化が始まっている可能性。
ジョージの宿題：
防災安全事業の利益率と持続性を過去5年で検証。単発特需か構造成長か。
③ 財務耐久力
総資産 143億
純資産 95億
自己資本比率 66.5％
優秀。
借入金
1年内 1.3億
長期 1.0億
合計 約2.3億
ほぼ無借金。
これは強い。
現金 53億。
営業CF 5億。
投資CF ▲13億（M&A＋定期預金）。
現金は減ったが、危険水準ではない。
キャッシュ耐久力は十分。
倒産シナリオ？
3年連続赤字でも耐える。
④ 危険因子
1️⃣ 建設業の宿命
公共投資依存。
資材高騰・人件費上昇に弱い。
2️⃣ M&Aリスク
のれん 6.4億。
償却年1億超。
買収が失敗すれば利益圧迫。
ジョージの宿題：
買収4社の売上規模と利益貢献を確認。のれん回収年数を試算せよ。
3️⃣ 営業CFの急減
前期14.6億 → 今期5億。
税金支払と仕入債務増減の影響が大きいが、体力測定は必要。
ジョージの宿題：
運転資本の増減を3年比較して異常値がないか確認。
⑤ 最悪シナリオ仮説
公共工事減少20％
資材高騰
防災特需剥落
営業利益ゼロ近辺。
それでも
自己資本66％。
借入少額。
即死はない。
だが株価は半値コースは普通にある。
倒産より「長期低迷」が現実リスク。
⑥ 配当
19円。
配当性向18.7％。
極めて保守的。
内部留保型。
守備型経営。
優先株の配当はTIBOR連動。
金利上昇局面ではコスト増リスクあり。
ジョージの宿題：
優先株の残高と普通株EPSへの影響を確認。
⑦ 生存確率評価
財務安全性 ★★★★☆
収益安定性 ★★★☆☆
景気耐性 ★★★☆☆
倒産リスク 低
総評：
「地味に生き残る会社」。
爆発力はない。
だが沈みにくい。
⑧ 本質の怖さ
この会社の怖さは倒産ではない。
・利益率が低い
・公共依存
・M&Aの質
つまり「ジワジワ型リスク」。
指数暴落時に理不尽に売られるタイプ。
ジョージの戦略が
下落時厚く、2倍で回収
なら射程内に入る。
ただし、成長株ではない。
“防御寄りのリバウンド候補”。