目次
分かった気になっていた
ベンジャミン・グレアムの『賢明なる投資家 財務諸表編』を再読して思った。
自分は、理解した気になっていただけだった。
グレアムは勝ち方を教えていない。
彼が徹底しているのは、価格に振り回されない構えだ。
投資に必勝法はない。
だが、期待値を上げる方法はある。
その違いを、頭ではなく腹で理解できていなかった。
第一章：NC比率から始まった変化
自分の変化は思想からではなく、計算から始まった。
NC比率を確認するためにBSを開く。
現預金を見る。
投資有価証券の内訳を見る。
有利子負債を足す。
最初は正直、面倒だった。
PLだけ見ていれば楽だ。成長率は分かりやすい。
だがBSを繰り返し見るうちに、数字の並びが意味を持ち始めた。
現預金が厚い会社と薄い会社では、空気が違う。
短期借入に依存している会社は、どこか落ち着きがない。
企業の「瞬間的な体力」が、配置として見えてきた。
清原さんをはじめ、多くのバリュー投資家がこの本の影響を受けているのも納得できる。
資産を起点に考える視線は、間違いなくグレアムから来ている。
NC比率という指標も、思想の延長線上にある。
第二章：価格は他人が決める。価値は中身が決める。
グレアムの核心は単純だ。
価格と価値を分けろ。
価格は市場が決める。
価値は企業の資産と収益力が決める。
市場が熱狂しても、
市場が絶望しても、
BSはその瞬間には動かない。
だが価値が蒸発しないと言い切るのは甘い。
減損は起きる。
粉飾はある。
事業は崩壊する。
だからこそ、安全域が必要になる。
価値を過信しない。
常に悪い仮定を置く。
ここまで冷静であって初めて、バリュー投資は成立する。
第三章：清算価値という残酷な思考実験
「今すぐ会社を畳んだら、いくら残るか？」
この問いは乱暴だ。
だが強い。
固定資産は本当に売れるのか。
売掛金は全額回収できるのか。
在庫は値崩れしないか。
以前の自分は、固定資産はゼロになるかもしれないと勇ましく書いた。
だがそれは断定ではない。仮説だ。
リスクを想定することと、断罪することは違う。
思考実験は重みづけのための道具であって、悲観のための武器ではない。
第四章：BSは静止画、企業は動画
NCAVを下回る銘柄を見つけたとき、自分は「見つけた」と思った。
だがそれは一枚の写真を見ただけだ。
BSは静止画だ。
企業は動画だ。
赤字が続けば純資産は痩せる。
事業が衰退すれば流動資産は減る。
割安は固定された状態ではない。
だからこそ、7〜10年の平均利益を見る発想が必要になる。
単年度の数字はノイズだ。
持続的な収益力が、価値の芯を作る。
第五章：バリュー投資の一番の難しさ
自分が感じている一番の難しさはここだ。
割安になるまで下がるのを待つ忍耐。
そして、そこまで下がると信じられる理論の裏付けを鍛えること。
市場は簡単には安くしてくれない。
安くなるまでには、理由がつく。
業績悪化。
地合い悪化。
悪材料。
そのときに、「これは理論通りの安全域か、それとも罠か」を判断する力がいる。
ただ待つだけでは足りない。
理論が弱ければ、恐怖に負ける。
だから安全域は計算式ではなく、精神修行になる。
市場が急落したとき、
含み損が膨らんだとき、
それでもBSを信じて指値を置けるか。
自分はまだ完璧ではない。
BSは読めるようになった。
だが、揺れないとは言い切れない。
ここが今の課題だ。
終章：羅針盤を使いこなせるか
財務諸表は必勝譜ではない。
だが、破滅を避けるための羅針盤にはなる。
自分はようやく、その羅針盤を手にした段階だ。
BSが怖くなくなった。
数字の配置が意味を持ち始めた。
市場は騒がしい。
しかし本当に騒がしいのは、自分の感情だ。
価格と価値を切り離し、
割安になるまで待ち、
理論で恐怖を抑え込めるか。
それができたとき、
グレアムは知識ではなく、習慣になるのだと思う。