このレポートは「安心材料を探す」ためのものではない。
目的はただ一つ。
この会社は不況下で何年生き残れるかを冷酷に測ることだ。
■ 結論（暫定）
現時点で即時倒産の可能性は低い。
しかしそれは「財務が厚いから」という印象論ではなく、
“何年耐えられるか”を計算して初めて意味を持つ。
中央可鍛工業は黒字回復局面にある。
だがこの回復が構造改善なのか、単なる景気循環なのかで評価は180度変わる。
- 倒産リスクは低い。
- 株価暴落リスクは高い。
ここを混同してはいけない。
■ 収益構造の分解
- 売上高 283億円（前年比＋9.1％）
- 営業利益 14.5億円（前年比＋130％）
- 営業利益率 約5.1％
数値だけ見れば立派な回復だ。
しかし問題は“増益の質”である。
可鍛事業はほぼ自動車向け部品。
市況回復と生産台数増の影響を強く受ける。
ここで問うべきは以下だ。
ジョージの宿題：
・営業増益の内訳（数量増／価格転嫁／コスト削減の寄与割合）
・一過性要因の有無
・過去10年の平均営業利益率
もし今回の改善が市況回復頼みなら、
次の景気後退で簡単に消える。
黒字だから安全、ではない。
“どのくらい簡単に赤字化するか”が本質だ。
■ 財務耐久力の検証
- 総資産 453億円
- 純資産 304億円
- 自己資本比率 66.8％
この水準は優秀。
だが自己資本比率は「安心感」を与える数字にすぎない。
重要なのは流動性だ。
長期借入金 29.9億円
有利子負債は純資産に対して軽い。
現預金は約75億円（※推測値）
ここで推測は許されない。
ジョージの宿題：
・直近四半期BSで現預金の正確な数値を確認
・短期借入金の有無
・返済スケジュール
さらに重要なのはこれだ。
ジョージの宿題：
・年間固定費（人件費＋減価償却＋販管費固定部分）の算定
・営業CFがゼロの場合、75億円で何年耐えられるかの計算
倒産鑑定は「何年生き延びられるか」を出して初めて完成する。
■ ストレステスト（甘さ排除）
最悪シナリオを想定する。
- 自動車生産▲40％
- 売上▲35％
- 営業赤字▲20億円
- 為替逆風
- 借入増加
この状態が2年続いたらどうなるか。
営業赤字▲20億×2年＝▲40億
純資産304億はまだ厚い。
しかし問題はキャッシュだ。
営業CFが大幅マイナスなら、現預金は急速に減る。
ジョージの宿題：
・リーマン期の売上減少率
・コロナ初期の営業利益推移
・過去最大赤字額
歴史は最高のストレステストだ。
■ 依存構造の危険性
可鍛事業の自動車依存度は高い。
EV化は鋳物部品に逆風となる可能性がある。
ジョージの宿題：
・EV化による部品点数減少の影響度
・同社製品のEV搭載比率
・顧客上位5社の売上比率
中国需要も重要だ。
台湾有事リスクは感情論で語ってはいけない。
ジョージの宿題：
・中国売上比率
・中国工場の資産規模
・代替生産拠点の有無
地政学は物語に酔いやすい。
数字で縛れ。
■ 配当と資本政策
年間配当16円予想
EPS120円予想
配当性向は低い。
内部留保型。
これは守備的だが、
裏を返せば資本効率は高くない。
ROEを確認しなければならない。
ジョージの宿題：
・直近ROE
・過去10年平均ROE
清原式は生存確率重視だが、
生き延びるだけの企業は株価が伸びない。
■ 本当の怖さ
中央可鍛の本質的リスクは倒産ではない。
景気循環だ。
指数暴落局面では
景気敏感株は真っ先に売られる。
つまりこの銘柄は
“企業が死ぬリスク”より
“株価が半減するリスク”の方が高い。
倒産鑑定の結論はこうなる。
企業は生き残る確率が高い。
株主は痛みを伴う確率が高い。
ここを理解して保有するなら合理的だ。
理解せず持つなら危険だ。
■ 最終評価（暫定）
財務耐久力：高
収益安定性：中
景気耐性：低
倒産確率：低
株価変動リスク：高
この銘柄は「防御型」ではない。
“耐久型の景気敏感株”だ。